□泰康资产董事总经理 严志勇
从过往效果上看，养老金市场化投资运作效果明显。国外数据表明，养老金基金立足长期投资目标，虽然也承受资本市场短期波动影响，但拉长投资周期看，养老金基金保值增值的效果明显，一定程度上也带动养老金基金投资规模的持续增长。而从国内来看，通过专业化、市场化的投资运营管理，社保基金、企业年金取得了较好的保值增值效果。
我个人认为，这其中除了中长期平均回报率水平支撑外，最重要的一条就是多元化资产配置。通常，我们的投资分成战略和战术，战略和战术如何运用，最大的瓶颈就在于投资品种，如果有比较多的投资品种，有比较强的投资能力，挑选的余地就比较大。结合国内外经验，首先，权益类资产是长期获取超额收益来源的主要配置品种。资产管理公司对保险基金、养老金基金每年收益做过测算，最后发现赚大钱的还是权益投资。但是，受2008年金融危机影响，国内外养老金的权益类资产配置比例有所下降。其次，另类资产作为低利率环境下的高收益来源，比例有所增加，OECD国家2015年另类投资比例较1998年提升17%，达到24%。第三，是境外投资。当经济体发展到一定程度，内部投资机会变少，必然要进行境外投资获取超额收益。未来，中国养老基金和社保基金等非常重要的方向就是增加境外投资的比例来对抗单个经济体波动带来的风险。
从2014年初至今，十年期国债收益率从4.6%下行至2.7%。同期，股票市场行情较好，各类投资者获得较高的投资收益率，所以利率下行并未引起重视。从中长期来看，中国不太可能出现日本的低利率水平，但是向上反弹空间有限。另一方面，2016年资本市场开局不利，境内股票市场出现较大幅度的跌势，且市场结构分化较大；债券市场违约案例迅速增加，国企央企刚兑神话打破，非标产品的投资收益率下降，提前偿付增加，吸引力下降。在此背景下，中国金融市场出现了“资产荒”，使得养老金投资压力增大。
总体而言，养老金投资的最大目标是长期稳定、保值增值。这里最重要就是绝对收益和相对收益，前者是对每类资产大的投资时点的判断，后者是确定好绝对收益后，在每类资产里做得比别人更好。具体到当前的投资策略就是要降低收益预期，根据现有形势判断各类资产的配置比例。这里重点强调一下权益资产还是有更大的空间。虽然现在PE等股权市场过度繁荣，但从更长期看，股票市场能够给养老金投资带来更高的回报。
最后，一个资产管理机构客户和投资品种大量增加以后，最大的挑战是一个综合平台的建设。这个平台建设里面隐含的可能是对投后运营、合规、风控、交易能力的管理，从而更好地应对多变的市场和各种投资环境。
（本报记者 张爽/整理报道）